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盘江股份:西南高弹性焦煤龙头,未来受益煤层气业务与供给侧改革

发布时间:2016-04-25    研究机构:中信建投证券

事件

公司发布2015年年报,实现营业收入40.69亿元,同比下降21.37%;归属于上市公司股东的净利润2320.5万元,同比下降92.45%;扣非归母净利润2227.47万元,同比下降92.57%;经营活动现金流5.54亿元,同比下降28.1%;基本每股收益0.014元,同比下降92.47%。

简评

量价齐跌,煤炭业务收入同比大幅下降20%

公司主营业务单一,主要从事煤炭开采与销售,其中煤炭业务营收占比达94%。2015年商品煤产量723万吨,同比下降5.7%;自产商品煤销量702万吨,同比下降6.7%;商品煤销售均价470元/吨,同比下降161元/吨,降幅达25.5%。主要受煤炭市场下滑影响,煤炭业务收入38亿元,同比下降20%,其中自产煤销量下降减少收入3.92亿元,价格下降减少收入9.41亿元。

降本举措见效,但难抵煤炭业务毛利下滑51%

2015年公司煤炭业务成本为29.3亿元,同比下降仅为1.8%,主要是当年新增了70万吨贸易煤,而毛利仅为8.7亿元,同比大幅下降51%;从煤吨煤生产成本来看,公司吨煤生产成本为345元/吨,同比下降52元/吨,降幅13.1%,其中人工成本为168元/吨,同比下降32元/吨,降幅16.1%;从煤吨煤毛利来看,公司自产煤吨煤毛利为125元/吨,同比下降109元/吨,降幅达46.6%;自产煤吨煤毛利率26.6%,同比下降10.5个百分点。

期间费用总体大幅下降,但财务成本有所抬升

2015年公司期间费用合计6.1亿元,同比下降4.6亿元,降幅43%,其中销售费用6287万元,同比下降1.46亿元,降幅70%,主要是由于运费结算方式改变减少1.03亿元以及物流代理费减少4233万元;管理费用4.7亿元,同比下降3.2亿元,降幅40.6%,主要是由于职工薪酬减少2.64亿元;财务费用7743万元,同比增加877万元,涨幅12.8%,主要是债务融资增加导致利息费用支出较大所致,其中短期借款5.4亿元,同比增加1亿元,涨幅22.7%;长期借款9200万元,同比增加3200万元,涨幅53.3%。

受益供给侧改革,公司有望成为地方整合龙头

公2016年3月,贵州省印发煤炭供给侧改革相关指导意见,指出计划用3~5年时间,压减煤炭产能7000万吨左右。根据国家能源局2015年6月统计数据,贵州省合规产能约1.7亿吨,不考虑违法违规产能,简单测算去产能占比达到41%。公司作为贵州省乃至西南地区最大的煤炭企业,且为炼焦煤企业,煤炭资源禀赋好、规模大、生产管理先进,受去产能的影响较小,且极有可能成为当地供给侧改革的整合主体。此外,公司所处的周边省份乃至长江以南地区均为煤炭调入省份,受当地去产能导致的供给端收缩的影响,公司将获取更多的市场份额从而增强自身经营业绩。

40亿增发煤层气等业务,或成公司未来盈利增长点

公司2016年3月修订增发预案,拟募集资金40亿元,其中14.1亿元用于老屋基低热值煤电联产动力车间项目,可使业务结构多元化,同时利用煤泥自发电可以降低电力成本,预计年净利润贡献1.32亿元;16.4亿元用于盘江矿区瓦斯抽采利用项目,综合开发利用资源,形成公司新的利润增长点,预计年净利润贡献6.7亿元;9.5亿元用于增资控股集团煤层气公司51%股权,消除关联交易,延长公司产业链,预计年净利润贡献2.17亿元。三个项目合计每年将贡献净利润约10.2亿元,显著增厚公司业绩。

贵州国企改革龙头,员工持股或激发公司运营活力

公司作为贵州省国企改革龙头,本次A股增发预案中包含了员工持股计划,资金总额6649万元,其中董监高等9位高层管理人员共认购650万元,占比9.78%,人均认购约72万元。员工持股尤其是高管持股,可有效改善公司的管理效率,增强员工对公司的责任感,激活公司的运行活力,亦是对公司长期价值的认可。

盈利预测:2016-2018年EPS为0.02、0.12、0.17元

我们预计未来随着供给侧改革的推进、多元化业务的发展、以及对焦煤价格的判断走势,公司未来业绩将显著增强,假设公司2016年完成A股增发,则2016-2018年稀释后的EPS分别为0.02、0.12、0.17元,当前股价10.79元,我们调高对公司的评级为“买入”,给予4倍PB,目标价格13.48元。

申请时请注明股票名称