盘江股份(600395.CN)

盘江股份(600395)公司年报点评报告:煤价致业绩下跌 高分红&高成长仍有亮点

时间:21-04-21 00:00    来源:开源证券

煤价致业绩下跌,高分红&高成长仍有亮点。维持“买入”评级公司发布年报,2020 年实现营收64.8 亿元(调整后同比-12.6%);归母净利润8.62 亿元(调整后同比-28.9%);扣非后归母净利7.2 亿元(调整后同比-22.5%)。

业绩下滑主要受煤价下跌拖累。当前山东发力去产能将收紧焦煤供给,焦煤价格趋势向好,同时公司增量产能有序推进,仍具成长潜力,业绩有望在量价两端均获得改善。公司维持高分红政策,拟分红6.6 亿元,每股分红0.4 元,分红率达77%,股息率5.4%,凸显投资价值。我们维持公司盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润13.5/14.8/16.1 亿元,同比增长56.7%/9.4%/9.2%;EPS 分别为0.82/0.89/0.98 元,对应当前股价,PE 为9.1/8.3/7.6 倍。维持“买入”评级。

盘南公司并表贡献煤炭增量,价格下滑形成拖累盘南公司并表致产销量大增。2020 年公司实现商品煤产/销量976/1036 万吨(同比+26.1%/+26.9%),主因2020 年内盘南公司并表后响水煤矿贡献增量。自产煤销量977 万吨,同比+30.9%。精煤比例下滑。精煤/混煤销量分别为426/609 万吨,同比+6.8%/+46.4%,精煤占比41%,同比-7.7pct。价格下滑形成拖累,成本降低有所对冲。吨煤价格(不含税)599 元/吨(同比-21%),其中精煤价格降幅较大(同比-14.3%);吨煤成本420 元/吨(同比-15.3%),主因外购煤成本与地塌费降幅较大,其中精煤成本754 元/吨(同比-9%);吨煤毛利179 元/吨(同比-31.7%),精煤吨煤毛利324 元/吨(同比-24.6%),煤炭毛利率29.9%(同比-4.7pct)。

公司进入产能快速扩张期,新建矿井&技改扩容同步推进2020 年公司产能快速扩张:金佳矿佳一采区(90 万吨)顺利投产,盘南公司并表新增响水矿330 万吨,增资控股首黔公司新增杨山矿30 万吨,2020 年底产能达到1360 万吨,同比+49%。增量产能有序推进。技改扩产:山脚树、月亮田、土城矿技改已联合试运转,预计新增产能315 万吨,火铺、响水矿技改取得阶段性进展;杨山矿(120 万吨)技改项目正式开工建设。新建矿井:马依西一井240万吨、恒普公司发耳二矿西井240 万吨,其基建项目进度分别达到81.8%、95.4%。

增发募资建设发电项目,大举推进煤电一体化布局公司拟非公开发行股票募资35 亿元,其中24.5 亿元用于建设盘江新光2×66 万千瓦燃煤发电项目。项目IRR 预计为6.73%(税后),投资回收期13.48 年。一方面,煤电联营响应政策号召,利于发挥产业融合协同作用,有效利用公司混煤资源;另一方面贵州经济高增速,电力需求持续稳定增长,外延拓展有市场保障。

风险提示:经济恢复不及预期;煤炭价格下跌超预期;新增产能进度落后预期。