盘江股份(600395.CN)

盘江股份(600395)2020年年报点评:高分红持续 定增预案或加快煤电产业链延伸

时间:21-04-21 00:00    来源:中信证券

作为贵州省唯一国有煤炭上市平台,公司未来两年有新增产能释放,远期具有资源整合预期,成长性向好。公司规划定增投入电厂建设,有望推进“煤电联营”

进程,降低长期业绩波动性。此外公司近年分红金额维持稳定,股息率具备吸引力,我们维持公司“买入”评级。

2020 年净利润同比下滑明显,但分红金额保持稳定。公司2020 年营业收入/净利润分别为64.81/8.62 亿元(同比-12.58%/-28.85%),EPS 为0.521 元,扣非后的净利润为7.20 亿元(同比-22.51%),非经常性收益主要来自于收购盘南公司部分月份的并表收益。公司拟每股派现0.4 元(含税),分红金额与前两年完全一致,分红率为76.78%,对应股息率5.34%。

2020 年商品煤量同比小幅增加,价格下跌致毛利率同比下降5.21pcts。公司2020 年商品煤产量976 万吨(同比+2.44%),如不考虑收购盘南公司后追溯调整,2020 年产量增加了159 万吨。2020 年公司商品煤销量1036 万吨,其中精煤/混煤销量分别为426/609 万吨,精煤/混煤销售均价分别为1078/266 元/吨(同比-14.13%/-6.20%);吨煤销售成本421.09 元,以总金额口径,成本中下降较多的主要是地陷费,同比下降65%,职工薪酬因2~6 月份社保费用减半征收,也微幅下降(增速-0.88%)。煤炭业务毛利率同比下降5.21pcts 至29.82%。

区域龙头地位进一步提升,新增产能有望带动产量增长。公司作为区域煤炭龙头,有望长期受益于集团和区域的资源整合,近两年产能扩张积极,去年新收购的盘南公司2020 年净利润为1.47 元,按照之前的业绩承诺,今年业绩有望在2 亿元以上。目前公司积极推进新增产能建设,在建矿井为恒普公司发耳二矿一期(90 万吨)、马依煤矿(一井240 万吨),有望于今明两年陆续建成。

规划定增投资发电项目,煤电一体化进程或加快。公司公告计划定增不超过4.965 亿股份及不超过35 亿元,为盘江新光2×66 万千瓦燃煤发电项目融资,项目规划总投资48.3 亿元,已于2020 年11 月取得核准,公司预计2023 年6月建成投运。我们按照每年5000 利用小时、标杆上网电价0.3515 元/度、度电净利润0.04~0.05 元计算,我们预计项目或增厚公司收入23.2 亿元、净利润2.6~3.3 亿元。预计定增落地后将加快公司煤电一体化进程。

风险因素:区域电煤“保供”压力或影响公司精煤比例;新建煤、电项目进度不及预期;煤价波动。

投资建议:结合公司最新生产经营规划及煤价预期,我们调整2021~2022 年EPS 预测至0.75/0.68 元(原预测为0.67/0.83 元),给予2023 年EPS 预测0.73 元(若考虑增发项目盈利和股本摊薄,2021~2023 年EPS 预测为0.72/0.67/0.70 元)。当前价对应2021~23 年P/E9/8/7x,考虑公司历史平均估值水平,给予2021 年P/E12x,对应目标价9 元,维持“买入”评级。