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盘江股份(600395):逢产能倍增天时 占供需偏紧地利 西南焦煤龙头腾飞在即

时间:20-11-19 00:00    来源:长江证券

  供给收缩需求旺盛,西南煤价支撑较强供给端,随着行业去产能政策强力推进,西南地区煤炭产量逐年下降,目前西南地区除贵州外其余地区均距去产能目标存在较大差距,因此未来西南地区煤炭供给或将进一步趋紧;需求端,西南地区经济增速持续领先全国,随着防城港钢铁基地以及贵州多个大数据中心建成投运,未来西南地区焦煤及动力煤需求或将进一步增加。预计未来西南地区煤炭缺口或将进一步扩大,而由于北方煤炭运费较高以及耗费时间较长,西南煤炭市场相对独立,未来地区煤价或将持续获得支撑,在此背景下公司作为西南地区最大煤炭企业将深度受益。

内生+外延,产能倍增行业领先

资产扩张计划顺利推进的情况下,未来三年公司控股煤炭产能增幅将达120%(较2019年末),其中从控股股东盘江控股收购的盘南公司(330 万吨/年)已于2020 年8 月完成并表,且盘江控股与公司签署盈利保证承诺,未来盈利有保证。2020-2022 年为公司产能快速扩张期,公司内生产能增量主要来自现有矿井的技改扩容及新矿井的建设,增量产能共计765 万吨/年,较2019 年底产能增幅高达84%,并且增量煤种均为优质焦煤及无烟煤。除在建产能外,公司远期规划产能项目共1500 万吨/年。公司资产负债率低于所有可比焦煤公司,以2020 年上半年公司公告披露数据测算,若公司在建项目均通过举债获得资金支持,公司资产负债率仅会上升至61.39%,仍低于行业平均水平,因此公司产能大幅扩张预计将不会导致资产结构严重恶化。

高额分红彰显长期投资价值

公司分红率长期居于上市煤炭公司第一,2019 年或受公司收购盘南公司及资本支出增加影响,公司分红率较2018 年下滑9.38 个百分点至60.68%,但仍为上市煤炭公司第一,按分红计划披露日计算,公司股息率高达7.37%,仅次于中国神华。若剔除公司盈利贡献,2017 年以来控股股东盘江控股表现为长期亏损,同时由于公司于8 月完成对盘江控股另一主要利润来源的盘南公司的收购,未来盘江控股将更加依赖公司分红获得现金来源,因此公司长期高分红可期。

投资建议与估值

西南地区煤炭需强供弱背景利好公司业绩释放,未来三年公司规模将快速扩张,且在国改提速背景下,公司股东作为西南地区最大省属煤电龙头有望加速扩张,进而增加公司资源储备。此外公司分红长期居于上市煤炭公司第一位,在盘南公司注入背景下,未来大股东将更加依赖于上市公司分红获得现金流,因此公司未来持续高分红可期。若公司产能扩张计划顺利推进,预计2020-2022 年EPS 为0.51 元、0.84 元和1.38 元,对应PE 分别为14.22 倍、8.63 倍和5.25 倍,给予公司“买入”评级。

风险提示

1. 煤价非季节性下跌风险;

2. 矿井生产与建设进度不及预期风险。