盘江股份(600395.CN)

盘江股份(600395):Q3业绩受益盘南并表 Q4预计煤价上涨继续改善

时间:20-11-04 00:00    来源:华西证券

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盘江股份(600395)公布2020 年三季报,1-9 月实现营业收入48.2 亿元,同比-15.4%,归母净利6.0 亿元,同比-39.7%,扣非后归母净利4.9 亿元,同比-35.5%。基本每股收益0.362 元/股。

2020 年Q3 单季,公司实现营业收入17 亿元,同比-8.8%,归母净利2.28 亿元,同比-23%。

由于公司收购盘南公司54.90%股权事项于2020 年8 月初办理工商变更登记备案,以上同比数据均经过同一控制下企业合并追溯调整财务数据。若不考虑该情况,2020 年Q3 归母净利2.56 亿元,环比Q2 的2.11 亿元增长21%。

公司Q3 业绩基本符合基于此前公布的生产经营数据的预期,Q3 环比+21%主要由于盘南公司并表。Q1-3 业绩同比下滑主要由于煤价同比下跌以及三费相对固定,Q3 单季的归母净利同比降幅较Q1/Q2 明显修复。

由于公司收购盘南公司54.90%股权事项于2020 年8 月初办理工商变更登记备案,2020 年Q3 归母净利环比Q2 增长21%,主要即由于盘南公司并表。以下数据分析中有关利润表数据的同比增速均经过同一控制下企业合并追溯调整财务数据。

2020 年Q1-3,公司营业收入48 亿元,同比-15%,营业成本33亿元,同比-5%,毛利润15 亿元,同比-31%;三费合计7.2 亿元,同比-3%,利润总额7.2 亿元,同比-43%,归母净利6 亿元,同比-40%。煤价同比下跌导致的公司毛利率的下降,叠加相对固定的三费,是公司前三季度业绩同比下滑的主要原因。

2020 年Q3 单季,公司营业收入17 亿元,同比-9%,营业成本10.67 亿元,同比-5%,毛利润6.37 亿元,同比-15%;三费合计2.84 亿元,同比-2%,利润总额2.86 亿元,同比-23%,归母净利2.28 亿元,同比-23%。公司Q3 单季的业绩修复程度较上半年显著加快(Q1/Q2 单季归母净利同比分别-55%/-35%)。

盘南公司8 月并表,公司Q3 产销量大幅增长,由于盘南公司动力煤比例高,公司平均煤价及吨煤成本下降。10 月六盘水区域1/3 焦煤煤价开始上涨,Q4 业绩有望改善。

公司Q3 煤炭均价及吨煤成本环比Q2 下降,一方面由于盘南公司动力煤比例高,因此煤价偏低,并表后影响公司均价;另一方面根据WIND 六盘水1/3 焦煤的车板价的走势,三季度煤价仍较低,9 月底10 月初开始见底回升,预计公司精煤价格走势接近。

Q1-3 公司单季产量分别为189/206/332 万吨,销量分别为207/220/348 万吨;其中精煤产量分别为80/90/129 万吨,混煤产量分别为108/116/203 万吨,由于盘南公司动力煤比例较高,前三季度公司精煤产量占比41%,较去年的48%略有下降。

吨煤盈利情况来看,Q1-3 公司单季不含税平均售价分别为631/614/568 元/吨,平均成本分别为491/408/384 元/吨,吨煤毛利分别为140/206/184 元/吨。关注主要贡献公司盈利的自产精煤,吨煤售价分别为1156/1097/1020 元/吨,吨煤成本分别为883/714/669 元/吨,吨煤毛利分别为273/383/352 元/吨,Q3 亦一定程度上受到盘南公司较低的精煤价格影响。

焦煤价格是影响公司业绩的关键因素,我们认为目前西南地区焦煤价格已开始见底回升,伴随公司未来产能的巨大增长空间,预计Q4 及明年公司业绩将继续向上。

伴随柳钢防城港基地等西南区域大型钢铁项目建成,预计未来西南区域焦炭产能及产量将不断增长。全国来看,明年焦炭产能置换将陆续落地,我们认为焦煤的供需将改善,其中西南的供需格局尤其向好,焦煤价格基本见底,伴随公司未来产能的巨大增长空间,我们预计公司未来业绩将继续向好。

公司煤价上涨的转折点在三季度末,晚于我们此前的预期,下调公司2020-22 年盈利预测至9.0/12.5/15.9 亿元,同比分别-17%/+39%/+27%,维持目标价8.98 元/股,重申“买入”评级。

公司煤价上涨的转折点在三季度末,晚于我们此前的预期,下调公司2020-22 年盈利预测至9.0/12.5/15.9 亿元(原预测为9.8/13.3/16.8 亿元),同比分别-17%/+39%/+27%,对应EPS0.54/0.76/0.96 元(原预测为0.59/0.80/1.02 元),对应PE分别为11/8/6 倍。

公司产能有翻倍空间,未来煤价预计趋势向上,单位成本有下降空间,同时公司保持较高的分红率,兼具成长性与高股息。

公司过去十年平均分红率67%,2019 年分红率 61%,以2020年10 月30 日收盘价6 元/股测算,以偏保守的61%外推至未来三年,2020 年股息率5.5%。我们仍然看好公司未来的业绩修复和增长空间,维持目标价8.98 元/股,重申“买入”评级。

风险提示

宏观经济系统性风险;公司技改及在建矿投产进度不及预期;西南地区基础设施投资增速下滑超预期;西南地区的新增钢铁产能投产不及预期;贵州省内电煤需求超预期,挤占精煤产量;进口煤限制放开超预期,广西进口增加。