盘江股份(600395.CN)

盘江股份(600395):盘踞西南焦煤龙头 产能增长有望带动盈利稳步提升

时间:20-08-11 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

投资要点:

公司是西南地区煤炭龙头企业,区位条件得天独厚。公司为西南地区最大的煤炭上市企业,截至2019 年底,公司可采储量30.18 亿吨;在产煤矿5 座,核定产能为910 万吨,权益产能910 万吨。随着收购集团盘南响水矿并表、马依及恒普公司新建矿井投产及月亮田等技改矿完工,公司2020-2022 年核定产能预计增长215、395、335 万吨/年,合计产能较2019 年底预计分别增长24%、67%、104%;20-22 年权益产能预计增长153、275、295 万吨/年,合计权益产能较2019 年底预计将分别增长17%、54%和99%。随着产能的显著增长,公司产销量预计持续增长,在区域内市场占有率有望进一步提升。

集团优质资产注入为公司后续发展提供动力。贵州国企改革有望加速:六枝工矿股权已于19 年划转至盘江煤电集团,旗下有三座矿井(生产矿井120 万吨/年、在建300 万吨/年,复建90 万吨/年);水城矿业在产矿井产能合计1370 万吨/年,权益产能1142 万吨/年,后期有望划转至盘江煤电集团,集团煤矿产能有望实现较大幅度增长。贵州省优质煤炭资源向母公司盘江控股集团倾斜,组建贵州最大煤电集团。作为旗下核心企业,盘江股份(600395)有望受益于国企改革,实现煤炭业务大幅提升。

得益于得天独厚的区位优势,公司吨煤综合售价抗跌性好。在2011-2015 年的行业下行周期中,秦皇岛港现货价下跌约50%,而公司综合售价下跌38.56%,较港口现货价少跌约11 个百分点;2019 年港口现货价下跌约9.23%,而同年公司煤炭综合售价仅下跌4.24%,比港口价格少跌约5 个百分点。在行业下行周期中,公司煤炭售价较市场价格跌幅更小。

公司分红比例高且稳定。公司自2001 年上市以来共分红19 次,累计实现净利润107.72亿元,累计分红71.17 亿元,历史分红率66.08%。近十年来,公司每年分红率保持在50%以上,平均分红率更是高达83.47%,即使在全行业低谷的2015 年公司也分红达到71.32%;2010 年以来公司平均股息率更是高达5.62%。十年间煤炭行业行情波动较大,与A 股主要煤炭上市公司相比,公司的分红高且稳定。

投资建议:公司作为西南地区最大煤炭上市公司,区位优势明显,公司煤炭产品尤其是焦煤产品售价较为坚挺。随着自集团收购矿井并表、新建矿投产及技改矿完工,2020-2022年公司产能有望大幅增长。预计2020-2022 年公司EPS 分别为0.67 元、0.80 元和1.03元;对应PE 分别为9.1 倍、7.7 倍和6.0 倍。以A 股主要5 家焦煤公司作为对标标的,2020年-2022 年平均估值PE 为11.4 倍、10.3 倍和9.2 倍,对应公司20-22 年PE 折价幅度高达24.64%、34.52%和54.56%,公司极具投资价值,首次覆盖,予以“买入”评级。

风险提示:宏观经济下行,导致煤炭需求下滑,公司煤炭产品价格下滑。