盘江股份(600395.CN)

盘江股份(600395):二季度业绩大幅改善 期待产能释放贡献增量

时间:20-08-08 00:00    来源:安信证券

事件:2020 年8 月7 日,公司发布2020 年半年报,报告期内公司实现营业收入27.72 亿元,同比减少15.62%;上半年净利润3.44 亿元,同比减少44.67%。

点评

二季度业绩环比提升:二季度公司实现营业收入14.08 亿元,同比下降14.25%,环比增长3.17%,实现归母净利润2.11 亿元,同比下降35.2%,环比增长59.23%。

上半年煤炭量升价减,毛利下滑:上半年公司生产原煤454.53 万吨,同比增长1.32%,生产商品煤394.92 万吨,同比增长7.14%,销售商品煤427.24 万吨(含外购商品煤29.26 万吨),同比增长8.32%,其中精煤产量170.81 万吨,同比下降7.94%,精煤占比为43%,同比下降7.09个百分点,产量增量主要来自混煤,主要由于保障电煤供应挤压精煤份额,上半年生产混煤223.49 万吨,同比增长22.1%。商品煤综合售价621.24 元./吨,同比下降21.86%,其中精煤售价1198.9 元/吨,同比下降15.51%,混煤售价248.63 元/吨,同比下降9.39%,商品煤综合销售成本为448.46 元/吨,同比下降11.96%,商品煤吨煤毛利172.78 元/吨,同比下降39.51%,毛利率27.93%,同比下降8 个百分点。

二季度成本下降明显,毛利率环比提升:二季度单季度来看,二季度生产商品煤206.4 万吨,同比增长10.54%,环比增长9.48%,销量219.8 万吨,同比增长8.09%,环比增长5.96%。吨煤销售收入614.02元/吨,同比下降21.18%,环比下降2.68%,吨煤成本407.99 元/吨,同比下降18.38%,环比下降16.96%。吨煤毛利206.03 元/吨,同比下降26.19%,环比增长47.58%,毛利率33.55%,同比下降2.28 个百分点,环比上涨11.43 个百分点。

收购盘南公司股权完成,利润有望增厚:盘南公司主力矿井响水矿设计生产能力400 万吨/年,核定产能为330 万吨/年。收购完成后,公司产能由1000 万吨/年增长至1330 万吨(据公告,公司所属金佳矿产能由155 万吨/年增至245 万吨/年),增幅33%,权益产能增长至1181.17 万吨/年,增幅18.12%。据公告,盘南公司2019 年实现净利润2.2 亿元,考虑54.9%的股权,以2019 年业绩测算,公司业绩理论增加1.09 亿元,增幅11.08%。响水矿为盘南电厂的配套供煤项目,盈利相对稳定,根据公司公告,2020-2022 年盘南公司的业绩承诺分别为1.4亿元、2.18 亿元以及2.34 亿元,对应业绩增量为0.77 亿元、1.19 亿元以及1.29 亿元,对应增幅7.05%、10.95%以及11.79%。

除盘南公司带来的产能增长以外,公司2020 年仍有505 万吨新增产能潜力待释放:据公司2019 年年报公告,2020 年要加快矿井建设,力争新增产能505 万吨。重点是:1)恒普公司发耳二矿一期(90 万吨)力争在2020 年底建成投产;2)马依公司马依西一井一采区(120 万吨)力争在2021 年一季度建成投产;3)山脚树矿、月亮田矿、金佳矿技改扩能要基本完成;4)首黔公司杨山煤矿(120 万吨/年)兼并重组项目年底要实现开工建设;5.积极推进马依东一井、东二井等规划矿井前期手续办理。

省内资源整合,公司有望受益:截至2019 年3 月末,盘江煤电集团有未上市产能3 对,合计产能165 万吨/年。据公告,贵州省委省政府从战略高度出发,深入推进国有企业战略性重组,将原省直属的贵州水矿控股集团有限责任公司、贵州林东矿业集团有限责任公司、六枝工矿(集团)有限责任公司全部纳入盘江煤电集团,煤炭资源要素全部向盘江煤电集团集中,公司作为盘江煤电集团旗下的核心企业,有望受益于省内产业集中度的提升,除此以外,将全面聚焦煤炭主业主责,努力做强做优做大煤炭主业,不断夯实公司在西南地区的龙头地位。

坚持高分红高股息:公司始终保持较高分红,据公告,2019 年公司现金分红6.62 亿元,分红总额与2018 年相当,股利支付率60.68%,以8 月7 日市值测算股息率6.83%,处于行业较高水平。

投资建议:给予买入-A 投资评级,6 个月目标价6.24 元。公司地处黔西南地区,主要销往云南、贵州、四川等地区,这些地区为去产能主要地区,供给缺口大,公司区域需求优于其他焦煤公司。盘南公司的并表,我们预计公司公司2020 年-2022 年的净利润有望增厚至7.99亿元,13.26 亿元以及14.59 亿元。

风险提示:煤价大幅下跌;新建产能建设不达预期;产量不达预期,资产收购存在不确定性。