盘江股份(600395.CN)

盘江股份(600395):高成长+高分红 产能看翻倍的西南龙头煤企迎拐点

时间:20-07-23 00:00    来源:华西证券

报告摘要

盘江股份(600395)兼具高成长与高分红,产能有翻倍空间,拟现金收购集团响水矿,且二季度毛利环比改善超预期,上调公司盈利预测,首次给予目标价8.98 元,现价空间40%,重申“买入”。

2020 年二季度,公司单季吨煤成本实现2017 年以来的历史最低水平,吨煤毛利环比改善程度显著超预期。

2020 年二季度单季,公司煤炭产量206 万吨,同比+11%,环比+9%,是供给侧改革后最高的单季产量,逐步体现公司产能释放带来的增长。单季煤炭销量220 万吨,同比+11%,环比+8%。

Q2 单季实现煤炭销售收入13.5 亿元,同比-15%,环比+3%;煤炭销售成本9.0 亿元,同比-12%,环比-12%;煤炭销售毛利4.5 亿元,同比-20%,环比+56%。单季吨煤收入614 元/吨,同比-21%,环比-3%,焦煤价格下跌部分被焦煤占比提升抵消,售价环比降幅低于预期。单季吨煤成本408 元/吨,同比-18%,环比-17%,吨煤成本实现2017 年以来的历史最低水平,环比降幅大超预期。吨煤毛利206 元/吨,同比-26%,环比+48%,二季度吨煤毛利环比改善程度显著超预期。

公司拟8.6 亿元现金收购集团下属盘南公司330 万吨/年产能(权益产能181 万吨/年),预计增厚今年业绩0.8 亿元。

在煤炭行业上市公司缺乏关注的6 月,公司拟以8.6 亿元现金收购集团下属盘南公司响水矿330 万吨/年产能(54.9%股权对应权益产能181 万吨/年),交易对方盘江控股承诺盘南公司2020-22年净利润不低于1.40/2.18/2.34 亿元,收购价对应2021 年PE为7.2 倍(2020 年由于疫情业绩异常),现金收购不摊薄EPS,收购PE 偏低且有业绩承诺,我们认为本次收购有利于增厚公司业绩,但没有引起投资者的关注。

公司产能增长进入密集释放期,预计公司今年产能增长近50%,至2023 年产能将翻倍。

2019 年底公司正式产能1000 万吨/年(910 万吨/年正式产能+90万吨/年金佳矿技改联合试运转)。结合盘南公司收购,我们预计2020-23 年底公司控制产能分别为1455/1665/1665/1935 万吨/年,同比分别+46%/+15%/0%/+16%,权益产能分别为1306/1475/1475/1699 万吨/年,同比分别+31%/+13%/0%/+15%。

考虑盘南公司有70 万吨/年的增量空间(目前核定产能330 万吨/年,设计产能400 万吨/年),以及技改的增量空间,我们预计公司至2023 年控制产能不止翻倍,权益产能亦将接近翻倍。

当前公司焦煤价格预计为年内低点,今年煤价预计为近年低点,结合产量逐年增长,我们认为当前即为公司业绩向上拐点。

今年以来受疫情等影响,焦煤价格整体偏弱下行。考虑到下半年需求继续恢复,以及柳钢防城港项目钢铁基地(一期)2020 年6月28 日全线投产,预计未来西南区域焦煤供需格局向好,我们预计下半年煤价有望修复。当前公司焦煤价格预计为年内低点,今年煤价预计为近年低点,价格向下风险较小,结合产量逐年增长,我们认为当前即为公司业绩向上拐点。

上调公司2020-22 年盈利预测至9.8/13.3/16.8 亿元,对应EPS 为0.59/0.80/1.02 元,首次给予目标价8.98 元/股,重申“买入”评级。

本次上调盈利预测主要考虑吨煤成本的下降和毛利的修复超预期。上调公司2020-22 年盈利预测至9.8/13.3/16.8 亿元(原预测为8.3/11.4/13.6 亿元),对应EPS 0.59/0.80/1.02 元(原预测为0.50/0.69/0.82 元),对应PE 分别为11/8/6 倍。

公司未来产能有翻倍空间,未来煤价预计趋势向上,单位成本有下降空间,同时公司保持较高的分红率,兼具成长性与高股息。公司过去十年平均分红率67%,2019 年分红率 61%,以偏保守的61%外推至未来三年,2020 年股息率为5.6%。以公司2022 年业绩给予当前行业中位数估值8.8 倍PE,首次给予目标价8.98 元/股,维持并重申“买入”评级。

风险提示

宏观经济系统性风险;公司技改及在建矿投产进度不及预期;西南地区基础设施投资增速下滑超预期;西南地区的新增钢铁产能投产不及预期;贵州省内电煤需求超预期,挤占精煤产量;进口煤限制放开超预期,广西进口增加。