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盘江股份(600395):电煤保供挤压精煤产量 盘江一季报提前探底

发布时间:2020-04-28    研究机构:华西证券

事件概述

根据盘江股份(600395)2020 年一季报,公司实现营业收入13.65 亿元,同比-17%,归母净利1.33 亿元,同比-55%,扣非后归母净利1.28 亿元,同比-56%。疫情期间公司作为贵州唯一的国有煤炭企业,电煤保供任务较重,挤压盈利较高的精煤产量,一季报提前探底。此前公司公告一季度经营业绩显示煤炭销售毛利同比-49%,考虑期间费用的刚性,该业绩基本在市场预期内。

电煤保供挤压精煤产量,以及精煤价格下跌,使得公司煤炭销售收入下滑17%,疫情期间公司煤炭销售成本由于产量增长而上升1%,煤炭毛利下降49%。

产量方面,2020 年一季度,公司煤炭产量189 万吨,同比+4%,其中精煤产量80.4 万吨,同比-17%,混煤产量108 万吨,同比+26%;煤炭销量207 万吨,同比+6%。根据公司一季报,由于保供电煤减少精煤销量15 万吨,同比减少收入1.36 亿元。

煤价方面,2020 年一季度,公司煤炭销售收入13.09 亿元,同比-17%,占总营收的96%;精煤收入10.27 亿元,同比-25%,占煤炭销售收入的78.5%;混煤收入2.81 亿吨,同比+26%。精煤单位收入1159 元/吨,同比-11%,较去年的1309 元/吨下降150 元/吨(自产精煤单位收入1156 元/吨,同比-145 元/吨);混煤单位收入238 元/吨,同比-3%,变化不大。根据公司一季报,由于商品煤平均价格同比下降,减少收入1.23 亿元。

成本方面,2020 年一季度,公司煤炭销售成本10.2 亿元,同比+0.5%;其中精煤成本8.05 亿元,同比-8%,混煤成本2.14 亿元,同比+51%。精煤单位成本908 元/吨,同比+8%,吨煤毛利251 元/吨,同比-47%,较去年的471 元/吨下降220 元/吨(自产精煤吨煤毛利273 元/吨,同比-235 元/吨);混煤单位成本181元/吨,同比+17%,吨煤毛利57 元/吨,同比去年的89 元/吨下降32 元/吨。

公司盈利点主要为精煤,精煤量-17%,价格-11%,单位成本+8%,毛利-55%,与公司归母净利下降幅度接近。

公司的盈利点主要为精煤,精煤量-17%,价格-11%,单位成本+8%,毛利-55%。期间费用方面,销售、管理、研发和财务费用合计1.3 亿元,同比-26%,期间费用率从10.7%降至9.6%。

下调2020-22 年盈利预测至7.2/10.5/12.6 亿元,考虑到公司未来产量增长空间较大,单位成本有下降空间,且保持较高的分红率,维持并重申“买入”评级。

若公司2020 年全年电煤保供任务量不变,后续三个季度炼焦精煤占比有望提升,一季度业绩或为年度低点。未来三年随着公司产能逐步释放,电煤保供任务完成之余,我们认为精煤占比有望修复。

我们假设2020-22 年公司精煤产量382/439/518 万吨(2020 年原预测为400 万吨,同比分别为+5%/+15%/+18%),混煤产量428/480/537 万吨(同比分别为+10%/+12%/+12%),精煤售价1100/1150/1150 元/吨(同比分别为-13%/+5%/0%),混煤售价280/280/280 元/吨(政府指导定价,同比均持平),单位成本480/471/468 元/吨(同比分别为-3%/-2%/-1%),测算可得吨煤毛利196/233/245 元/吨(同比分别为-25%/+19%/+5%),预计2020-22 年归母净利7.2/10.5/12.6 亿元(原预测为8.3/11.7/14.1 亿元),同比分别为-34%/+45%/+21%,EPS 分别为0.44/0.63/0.76元(原预测为0.50/0.71/0.85 元),对应PE 分别为12/8/7 倍。

公司未来产量增长空间较大,单位成本有下降空间,且保持较高的分红率,当前股息率7.7%。公司过去十年平均分红率67%,2019 年分红率61%,以61%外推至2020 年股息率亦至少5.1%,维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济下滑超预期;动力煤年度长协基准价下调;电价下降超预期;铁路运量不及预期;能源进口政策变化;非煤发电超预期;集团整合对公司治理的影响等。

申请时请注明股票名称