盘江股份(600395.CN)

盘江股份(600395):西南焦煤龙头 稀缺优质高分红标的

时间:20-04-22 00:00    来源:海通证券

投资要点:

西南焦煤龙头,兼具区位与资源优势。公司主要产品为焦煤和动力煤,是西南地区最大的炼焦煤企业。截至2019 年底,公司拥有在产矿井5 座,产能合计1000 万吨/年。公司焦煤和动力煤的产量、毛利率相当,但区位优势造就焦煤价格领先可比公司,而动力煤需要保障省内电煤供应导致价格相对较低,公司毛利近80%来自焦煤。2019 年,公司实现营收/归母净利64.58/10.91亿元,同比+6.0%/15.5%,业绩同比增长的主要原因是自产煤产量增加。

西南市场供需格局整体趋紧,煤价或相对坚挺。供给方面,西南地区产量持续下滑,且市场进入壁垒高,同时随着云南、四川等30 万吨以下煤矿的退出,供给或进一步趋紧。此外,西南地区煤与瓦斯突出矿井较多,“两类”煤矿正开展整治,焦煤供给或受影响。需求方面,西南地区经济或仍将继续保持高于全国平均增速增长,而大数据中心的建成投运将进一步增加对电煤的需求。

由于西南地区煤炭市场较为独立,其煤价有望在下行趋势下保持坚挺。

内生扩张与外延整合,远期增量可期。存量矿井方面,公司山脚树、月亮田、金佳矿3 座矿井技改扩能预计20 年基本完成。新建矿井方面,公司远期规划产能1500 万吨/年,目前在建矿井330 万吨/年,另有已核准矿井150 万吨/年。2020 年,公司力争新增产能505 万吨/年,包括发耳二矿一期(90 万吨)、马依西一井一采区(120 万吨)等。通过区域资源重组,盘江煤电集团拥有及托管在产矿井约2000 万吨/年,我们预计未来有望注入。

稀缺优质高分红标的。公司资产负债率低,抵御经营风险能力强,业绩稳健,同时大股东分红意愿较高,使得公司一直以来具备高分红传统,分红比例持续领先行业。2019 年,公司拟分红0.4 元/股,分红比例约61%,创2013 年以来新低。但我们认为,公司留存更多现金或为保障技改及新建矿井顺利投产。即使分红比例有所下降,按4 月21 日收盘价5.17 元计,股息率仍高达7.7%,我们预计公司未来仍将继续保持高分红传统。

投资建议。受疫情影响,公司20 年一季度业绩同比压力较大,但我们认为随着技改矿井及新增产能逐步投产,公司焦煤及动力煤产量均有望提升。同时从行业看,受益西北煤炭市场相对独立,价格下跌有限。我们估算公司20/21/22 年归母净利润为10.07/11.26/12.55 亿元,EPS 为0.61/0.68/0.76元。参考可比公司,考虑公司所处西南市场相对独立且供需整体偏紧,公司作为西南市场龙头,资源及区位优势显著,给予公司2020 年9~10 倍PE,对应合理价值区间5.47~6.08 元,首次覆盖给予“优于大市”评级。

风险提示:投产进度低于预期、下游需求低于预期。