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盘江股份(600395):盈利能力强、分红率高 关注规划项目核准建设进展

发布时间:2020-04-15    研究机构:广发证券

2019 年公司业绩同比增长15.5%。公司2019 年实现归母净利润10.91亿元,同比+15.5%;扣非净利润10.4 亿元,同比+16.0%;折合每股收益0.66 元,ROE 为15.5%。在市场煤价中枢下行背景下,公司2019年业绩稳健增长主要受益于煤炭产销量增速较快(2019 年公司商品煤产销量同比增长10.7%和10.5%),同时成本费用控制也较好,公司2019 年期间费用率为13.8%,同比+1.4pct。

19 年吨煤净利约115 元,20 年产量目标同比基本持平。根据公司年报,公司2019 年度原煤产量为907 万吨,同比+4.3%,基本达产;商品煤产销量分别为755 万吨和817 万吨,同比+10.7%和+10.5%。其中,精煤产销量分别为363.8 万吨、398.5 万吨,同比+6.1%、+3.9%,混煤产销量分别为389.3 万吨、416.1 万吨,同比+14.8%、+17.1%。

公司2020 年原煤产量目标为910 万吨,同比基本持平。按商品煤销量测算,公司19 年吨煤收入、吨煤成本分别为759 元和490 元,同比-3.3%、-6.2%,测算吨煤净利约115 元,同比+11.1%。

中长期公司煤矿产能具有增长空间,关注规划项目核准建设进展。根据公司年报,公司2020 年力争新增产能505 万吨,目前在建煤矿主要包括:(1)发耳二矿西井一期(90 万吨),公司力争2020 年底建成投产,二期(150 万吨)已获得核准;(2)马依西一井(240 万吨),一采区(120 万吨)力争在2021 年一季度建成投产;(3)山脚树、月亮田、金佳矿等技改扩能煤矿。

中长期来看,公司产能产量增长空间较大,其中马依煤业和恒普公司规划设计产能分别为1080 万吨和420 万吨,目前已核准煤矿产能均为240 万吨,2020 年公司计划积极推进马依东一井、东二井等规划矿井前期手续办理。

盈利预测和投资建议。公司是西南地区的焦煤龙头,区位优势较好,中长期公司煤炭产能产量具有增长空间。公司煤炭业务盈利能力强,吨煤净利处于行业前列。同时公司分红率也较高,2017-2019 年度分红比例分别约为66%、70%和61%,根据目前股价测算,分红收益率在7%以上。预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.59 元、0.65 元和0.70元,对应动态PE 分别为9.2 倍、8.4 倍和7.7 倍。参考可比公司估值和公司业绩增速,我们给予公司20 年11 倍PE,对应合理价值为6.48元/股,维持“买入”评级。

风险提示。煤价超预期下跌,公司建设煤矿进展低于预期等。

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