盘江股份(600395.CN)

盘江股份(600395):即将进入内生增长释放期

时间:20-04-14 00:00    来源:华金证券

投资要点

2019 年公司归母净利同比增长15.45%,股息率7.35%:2019 年公司实现收入64.58 亿元,同比增长6.04%,实现归属股东净利10.91 亿元,同比增长15.45%;毛利率为35.68%,同比上升1.78 个百分点;净利率16.89%,同比上升1.38 个百分点;EPS 为0.66 元,符合我们预期;分配方案为每10 股派发现金股利4 元人民币(含税),按照报告日收盘价格计算,分红率为60.7%,股息率为7.35%。

煤炭量增价跌,成本控制良好,吨煤毛利保持平稳:公司收入增长主要来自煤炭产、销量增长,2019 年公司煤炭产量、销量分别为753 万吨和817 万吨,同比均上升10.5%;煤炭销售均价737 元/吨,同比下降3.6%;吨煤成本494 元/吨,同比下降5.2%,吨煤毛利263 元/吨,同比下降0.5%。公司成本控制良好,其中吨煤材料、人工、电费三项合计减少吨煤成本33 元/吨,部分抵减了价格下降的冲击。

省外市场收入和毛利贡献占比增加:2019 年公司省外销售占比和毛利贡献继续提升,其中广西、四川收入占比分别提升5 个和6 个百分点,二者合计占公司收入的比重上升至57%;省外销售对毛利的贡献占比为70.9%,同比提升4 个百分点,验证了我们对区域市场短缺加剧、对公司煤炭调出更加倚重的判断。

Q4 外购煤增加、管理费用惯性翘尾导致净利环比下降:公司Q4 收入环比下降8.7%,净利润环比下降29.6%。收入下降的原因是量价环比同步下降,Q4 公司煤炭产、销量分别为191 万吨和206 万吨,环比分别下降1.6%和3.2%,其中外购煤21 万吨,环比增加18.3%,同比增长86.8%,由此公司吨煤成本环比上升11,5%至506 元/吨,而同比价格环比下跌6.5%至696 元/吨,二者夹击下吨煤毛利190元/吨,环比大幅下降34.6%,加之管理费用惯性翘尾,管理费用率环比环比升1.77个百分点,导致归母净利降幅大于收入降幅。

公司内生增长再填助力:公司金佳矿佳一采区(90 万吨/年)已进入联合试运转,山脚树矿、月亮田矿技改扩能有序进行,在建的马依西一井、发耳二矿一期建设进度分别达到54%和81%,预计将分别于2020 年底和2021 年1 季度投产。在贵州省矿难频发的背景下,关小建大的政策趋势进一步明朗,恒普公司发耳二矿二期150 万吨/年项目于2019 年12 月30 日获核准。公司在建新项目产能480 万吨,加上技改矿井,未来3-5 年产能的内生增速在70%以上。此外,集团合并水矿后承诺注入上市公司,公司也计划积极寻找和兼并优质资源。

区位供需和竞争格局仍将朝向有利于公司方向演化:西南地区是仅次于华中区域的第二大新增煤炭调入区域,2015-2019 年净调入量持续增长;西南地区30 万吨以下煤炭产能仍占全国的比重高达56.31%,导致矿难频发,后期关闭整合空间较大;西南区域市场受运输条件制约,相对北方市场独立,上轮贵州焦煤价格的底部较北方地区高98%%;贵州省占西南地区焦煤储量的54%、产量的64%,广西防城港钢铁项目投产后新增焦煤需求900 万吨,相当于2018 年贵州省焦煤产量的12%,区域供需格局进一步趋紧。

投资建议:2020 年公司计划生产原煤910 万吨,营业总收入66 亿元,利润总额12 亿元。结合行业判断、公司经营计划和在建项目进度,我们预计2020 年至2022年公司每股收益分别为0.57 元、 0.68 元和0.73 元。净资产收益率分别为11.0%、12.2%和12.5%。公司进入内生增长的释放期,并持续受益区域市场格局的优化,上述判断在年报中得以验证和加强,我们上调公司投资评级至买入-B。

风险提示:公司项目达产时间低于预期或达产率低于预期;遭遇矿难或断层导致产量不达预期;煤价下跌幅度超预期。