盘江股份(600395.CN)

盘江股份(600395)2019年报点评:高分红持续 未来两年进入产能收获期

时间:20-04-14 00:00    来源:中信证券

核心观点

作为贵州省唯一国有煤炭上市平台,公司未来两年预计有330 万吨产能释放,远期具有资源整合预期,成长性向好。2019 年公司股息率达到7.35%,具备长期投资价值。

2019 年净利润同比增长15.45%,股息率高达7.35%。公司2019 年营业收入/净利润分别为64.58/10.91 亿元(同比+6.04%/+15.45%),EPS 为0.659 元,业绩略好于我们预期,主要在于公司抽取瓦斯利用补贴、化解过剩产能奖补资金等贡献其他收益近1 亿元。公司拟每10 股派发现金红利4 元(含税),分红率为60.68%,对应股息率7.35%。

2019 年商品煤销量同比增10.52%,精煤价格同比小幅上涨1.17%。公司2019 年商品煤销量816.83 万吨(同比+10.52%),其中精煤/混煤销量分别为398.51/ 416.09万吨(同比+3.95%/+17.12%),混煤销量占比小幅上升2.87pcts 至50.94%,主要源于贵州省内保供电煤任务加大,公司混煤销售量上升。精煤/混煤销售均价分别为1258.16/283.11 元/吨(同比+1.17%/-2.91%);吨煤销售成本495.94 元(同比-5.97%),主要源于公司有效控制成本,材料费、电力及折旧费用等成本同比下降5%~10%,从而使得公司煤炭业务毛利率同比上升1.74pcts 至34.58%。

研发费用显著增加,部分子公司扭亏为盈。公司2019 年销售/管理/财务/研发费用率分别为0.25%/9.63%/1.61%/2.34%,期间费用率合计同比上升1.41pcts。下属主要子公司中,贵州首黔公司亏损0.22 亿元,松河矿实现扭亏为盈,盈利约0.25 亿元;国投盘江发电有限公司和盘江财务公司分别盈利8685/3254 万元。

区域龙头地位进一步提升,新增产能有望带动产量增长。公司作为区域煤炭龙头,有望长期受益于集团和区域的资源整合。根据公司公告,目前公司积极推进新增产能建设,在建矿井为恒普公司发耳二矿一期(90 万吨)、马依煤矿(一井240 万吨),这些矿井有望今明两年陆续投产,同时公司发耳二期150 万吨项目已取得核准。

风险因素:区域安全生产风险较大,影响公司产量释放的稳定性;煤价下滑;资源整合的不确定性。

投资建议:结合公司最新生产经营规划及煤价预期,我们调整公司2020~2021 年EPS预测至0.61/0.67 元(原预测为0.73/0.78 元),给予2022 年EPS 预测0.74 元。当前价5.44 元,对应2020~22 年P/E9/8/7x,考虑公司新增产能及历史持续的高分红,我们给予公司2020 年P/E12x,对应目标价7.20 元,维持“买入”评级。